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[個股評級] 華能水電(600025)優質大型水電,盈利能力回升

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發表于 2019-06-18 22:45:19 | 只看該作者 |只看大圖 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式

  立足云南的全國第二大水電公司
  華能水電(600025)總部位于昆明,2017年末上市,大股東華能集團控股50.4%。公司主營業務為水力發電,享有瀾滄江干流的流域開發權,19Q1裝機容量22301.3MW,全國水電裝機排名第二,其中99%為水電,且主要為大型水電站。
  密集投運瀾滄江上游云南段水電,發電量、綜合電價有望顯著提升
  公司前期投運水電站主要位于瀾滄江中下游、云南省內其他流域、以及柬埔寨、緬甸等國。自2017年以來,公司密集投運瀾滄江上游云南段5座水電站,規劃裝機5630MW,全部投運后相當于公司屆時總裝機容量的25%。上游5座電站通過滇西北直流直送深圳,預計電價或較公司存量機組電價高30%以上,且市場電占比較小,有望明顯提振公司綜合電價。
  存量機組受益于西電東送和云南省內供需改善,電價有望見底修復
  我們估算公司約有30%電量參與市場化交易,交易電價與廣東、云南電力供需密切相關,其中約9%參加西電東送增送電量結算,剩余參與云南省內交易。2015年以來開始的電力市場化交易導致公司電價連年走低。近1-2年來,伴隨電力需求企穩回升、能源清潔化轉型、火電裝機去產能、以及交易規則優化,云南、廣東供需形勢有所收窄,公司不含稅綜合電價2018年同比回升1.5分/千瓦時至0.191元/千瓦時。公司當前電價與ROE仍顯著低于水電同業,后續存量項目電價修復與上游新機組高電價將持續驅動盈利能力回升。
  在手機組接近投運完畢,自由現金流釋放在即
  2019年中,公司所有在建機組將全部投運完畢。公司2019年資本開支將大降60億元至39.17億元,降幅相當于2018年度分紅總額。我們預計公司自由現金流將顯著釋放,帶動資產負債率下行、分紅提升、并打開潛在機組并購空間。
  優質大水電,估值略高于同業,維持增持評級
  我們預計公司2019-2021年營業收入185.68/188.18/189.04億元,歸母凈利潤38.17/47.75/48.97億元,對應動態PE為19.2x/15.4x/15.0x。綜合相對估值與絕對估值結果,更新公司未來12個月合理估值區間為4.77-4.96元(前次報告為4.66-5.04元),對應當前股價17-22%空間,維持“增持”評級。
  風險提示:電力需求放緩,電價不達預期,來水大幅波動
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發表于 2019-06-18 22:54:53 | 只看該作者
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發表于 2019-06-19 08:43:26 | 只看該作者

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發表于 2019-06-20 06:37:39 | 只看該作者
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