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[個股評級] 招商公路(001965)全國最大公路運營平臺,優質并購助力公司持續較快增長

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發表于 2019-06-18 22:48:13 | 只看該作者 |只看大圖 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式

  投資亮點
  首次覆蓋招商公路(001965)給予推薦評級,目標價10.20元,是對控股與參股路產、投資上市公司股權、交通科技業務分別估值加總后得到,對應14/12倍2019/20市盈率,理由如下:
  聚焦主業,成長良好。公司作為招商局集團唯一公路運營平臺,目前路產權益里程居同業第一,2018年94%盈利來自公路投資運營主業(其中81%來自投資路產或上市公路公司,13%來自控股路產),剩余6%為公路產業鏈相關業務。剔除收購招商交科院一次性影響后2014-18年營收/凈利潤復合增速分別為16%/19%。
  路產分布合理、質量較優,內生增長穩健。公司全國性的路產布局使其能較好抵御區域性政策或經濟波動對車流量與通行費收入的影響。貢獻主要利潤的參股上市公司(如寧滬高速山東高速等)管理路產規模大,且車流量與盈利水平比較穩定,我們預計未來3年成熟路產保持6%的內生增速。
  背靠招商局,高質量外延擴張可持續。大股東招商局集團與央企、地方交投集團等國資均保持良好合作關系,因而更可能在央企降杠桿、國企業務整合中找到適合投資的路產。此外招商局集團市場化程度高,在全國甚至全球積極布局交通產業,公司也已于今年推出股權激勵計劃。我們預計公司未來3年路產外延擴張每年貢獻9%的盈利增速。
  我們與市場的最大不同?①公司目前近4%分紅收益率略低,但考慮約15%的利潤增速,公司目前市值存在低估;②市場擔心公路行業存在降費風險,但當前我國公路行業債務高企,降費缺乏財政支持;即使是公路建設融資主要靠征燃油稅的美國,近年來通行費對融資貢獻也有增加。在此背景下,2015/18年《收費公路管理條例》征求意見稿不僅保護高速公路收費,且未來公路將根據成本遵循更靈活的收費標準,我們認為政策環境將維持穩定。潛在催化劑:新收購落地;市場避險情緒進一步增強。
  盈利預測與估值
  我們預計公司2019/20年EPS分別為0.71元、0.82元,CAGR為14%。目前公司交易于11.4倍/9.9倍2019/2020年市盈率、3.5%/4.1%分紅收益率,25%上漲空間。
  風險
  全國性公路行業政策利空;經濟增長不及預期;資金成本提高。
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發表于 2019-06-18 22:55:15 | 只看該作者
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發表于 2019-06-19 08:42:36 | 只看該作者

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發表于 2019-06-20 06:37:50 | 只看該作者
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