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[個股評級] 天壇生物(600161)成長路徑清晰,確定性高

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發表于 2019-06-18 22:49:45 | 只看該作者 |只看大圖 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式

  短期來看,目前血制品行業國內漿量主要由白蛋白需求驅動,預計白蛋白終端需求量繼續保持穩定增長。在未來一段時間內,漿站資源獲取,采漿規模仍是行業地位以及競爭力的關鍵。中長期看,在血制品供需逐步平衡后,增長將由采漿規模轉向品種和產品質量驅動。血制品長期發展的競爭力將由規模優勢向品種優勢、渠道優勢和學術推廣優勢過渡。天壇生物(600161)深刻理解和把握血制品行業成長階段和成長驅動因素,保持行業領先優勢,成長路徑清晰。
  采漿量增長穩定:三大血制采漿提升+新近獲批漿站+老站增長貢獻近610噸采漿增量預計2021年達到2180噸左右,三年復合增速11.3%。公司具備漿站拓展優勢,能不斷獲批新漿站,支撐公司持續擴大規模和穩固龍頭地位。在血液制品供需平衡之前,提供足夠的漿量規模和增長動力。
  調漿和新建產能打開成長桎梏:調漿獲批,緩解成都蓉生產能緊張的局面,有效提高血漿利用率和產能利用率。永安血制建設項目建成后成都蓉生產能放大,能更好發揮規模效應;產品上,成都蓉生靜丙的技術升級,因子類產品生產,產能釋放+收率提升+產品結構豐富,本部蓉生收入以及利潤將大幅提升。
  研發驅動,產品線疊加:層析靜丙+重組凝血因子類。重組凝血因子因安全性和不受原料限制,國內目前重組凝血因子VIII占比不斷提升,市場空間大,重組凝血因子VIII有望成為公司重磅品種。靜丙成長空間大,公司在研的層析靜丙分離條件更溫和、產品收率更高,產品純度更高等等將成為國內靜丙更高質量標準,預計公司將獲得品牌優勢和定價優勢。
  構建渠道優勢和學術推廣能力優勢,公司已基本覆蓋除港澳臺地區外的各省市地區主要的重點終端,終端數量居國內領先地位。加大靜丙學術推廣+提高質量標準,取得品牌和定價優勢。
  投資建議:成長路徑清晰,確定性高,維持“買入-A”評級,6個月目標價格27.3元。三大血制和貴州中泰采漿量提升、新近獲批漿站成長帶來的漿量增長以及公司未來獲批新漿站的持續性,支撐公司持續擴大規模優勢和穩固龍頭地位。在血液制品供需平衡之前,提供足夠的漿量規模和增長動力。同時,公司加大血制品新品類和實現品種升級,和渠道布局和構建學術推廣隊伍,夯實血制品企業中長期發展的競爭力,發展路徑清晰,保持行業領先優勢。反映到業績的成長性,2019-2020公司業績增長點為三大血制和貴州中泰漿量提升和產能利用率提升,噸漿利潤率提升;預計2021年永安血制投產后,產能釋放以及新產品的投產(VIII因子+層析靜丙)投產后,業績有望大幅提升。我們預計公司19~21年凈利潤6.24/7.45/9.76億,對應EPS0.6/0.71/0.93,對應當前股價PE為38.5/32.3/24.6x,6個月目標價格27.3,相當于2020年38倍市盈率。
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發表于 2019-06-18 22:55:33 | 只看該作者
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發表于 2019-06-19 08:42:18 | 只看該作者

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發表于 2019-06-20 06:37:55 | 只看該作者
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